Wall Street transfer agents, SEC'yi lobi yapıyor ve üçüncü taraf tokenlerinin piyasa bütünlüğüne riskler oluşturduğunu uyarıyor

Küresel sermaye piyasalarının tokenize edilme yarışı kızışırken, hisse senetlerinin nasıl blockchain sistemine aktarılması gerektiği konusundaki tartışma ABD düzenleyicilerine doğru ilerliyor. Ticaret grubu olan Menkul Kıymet Transfer Derneği (STA), transfer ajanlarını temsil eden ve büyük Wall Street kuruluşlarını de içeren üyeleriyle, geleneksel menkul kıymetleri blockchain sistemine taşıma kuralları geliştirilirken, aracılık firmsaları tarafından çıkarılan tokenler karşısında ihraççı destekli tokenized menkul kıymetlere öncelik tanımaları gerektiğini Securities and Exchange Commission'a (SEC) arz ediyor. STA, ajansa gönderdiği mektubunda blockchain tabanlı payların, ilişkili olmayan platformlar tarafından oluşturulan tokenler yerine, esas ihraççı tarafından onaylanmış ve resmi ortaklar kayıtlarında yansıtılan gerçek menkul kıymetler olması gerektiği görüşünü savundu. "Fark gözetmek temel bir ilkedir," denildi mektupta. "İhraççı Destekli Token, Şirketin gerçek bir payı veya diğer bir menkul kıymetidir." Öte yandan, üçüncü taraf tokenized hisselerin sahipleri, bu tokenleri çıkaran platformun kredi, saklama ve operasyonel riskleriyle karşı karşıya kalıyor, bu da mektup tarafından dile getirildi. "İhraççı Destekli Tokenler, ihraççılar, yatırımcılar ve ABD sermaye piyasaları için anlamlı faydalar sağlayabilir, ancak yalnızca Komisyon temel mimariyi doğru şekilde kurarsa," diye ekledi grup. Grubun talebi, tokenizasyonun karşılaştığı en büyük sorulardan biri olan: Wall Street firmaları ve kripto şirketlerinin hisseleri zincire almak için yarıştığı ortamda, blockchain tabanlı hisselerin hangi yasal yapıya dayanması gerektiği ile ilgilidir. Mektup, tokenizasyonun en hızlı büyüyen alanlarından biri haline gelen ve Wall Street'in dikkatini çeken dijital varlıklar arasında yer aldığı sırada geldi. Varlık yöneticileri, kripto firmaları ve brokerlar, menkul kıymetlerin blockchain ağlarına taşınması için yarışıyor; bu teknolojinin menkul kıymetleri daha kolay devretmeye, 24 saat boyunca takas etmeye ve dijital finansal piyasalara entegrasyona olanak tanıyabileceğini iddia ediyorlar. Hatta bazıları, tokenize varlıkların devasa bir pazar haline gelebileceğini söylüyor. Küresel banka Citi, 2030 yılına kadar tokenize menkul kıymetlerin 5.5 trilyon dolar büyüklüğe ulaşabileceğini öngördü ve tokenize hisselerin büyüklüğünün 2.6 trilyon dolara çıkmasını bekliyor. Rekabet halindeki tokenizasyon modelleri Transfer ajanları, finansal piyasa altyapısının kritik bir katmanını oluşturuyor. Şirketlerin resmi ortaklar kayıtlarını tutuyor, mülkiyet transferlerini ve kurumsal işlemleri işliyor ve menkul kıymetlerin yasal sahipliğini belirleyerek, tokenize edilmiş hisse senetlerinin nihayetinde nasıl işleyeceğinin merkezinde yer alıyorlar. Tokenizasyon evrildikçe, çeşitli yasal yapılar ortaya çıktı. İhraççı destekli modelde, bir şirket tokenize edilmiş hisseleri yetkilendirir ve onları resmi ortaklar kaydına kaydeder, böylece yatırımcılara geleneksel hisse gibi yasal haklar sağlar. Öte yandan, üçüncü taraf modelleri aracılara dayanır. Saklama yapısında, düzenlenmiş bir kuruluş temel hisseleri tutar ve yatırımcıların mülkiyet haklarını temsil eden blockchain tabanlı tokenler çıkarır, sentetik modeller ise yalnızca bir hisse fiyatına ekonomik maruz kalma sağlar. SEC, ocak ayındaki çalışan beyanında, tokenize menkul kıymetlerin mevcut menkul kıymet yasaları içine nasıl uyduğu konusunu ele alırken, bu farklılıkları fark etti. Beyan, üçüncü taraf tokenizasyonunu iki kategoriye ayırdı: saklama temelli tokenized menkul kıymet hakları ve sentetik ürünler, ve üçüncü taraf tokenizasyonunun yapı ve yatırımcılara verilen haklar bakımından çeşitli olabileceğini kabul etti. Bu açıklama, resmi Kurul rehberliği gücü taşımamakla birlikte, ajans çalışanlarının tokenizasyonu nasıl yaklaştığına dair içgörü sunuyor. Bugün, yaklaşık 2 milyar dolar büyüklüğünde olan tokenized hisse senedi piyasasının çoğu üçüncü taraf sentetik modeli takip ediyor; Ondo Finance ve Kraken'ın xStocks şirketleri liderlik ediyor ve genellikle ABD'deki perakende yatırımcılara kapalı kalıyor. Tokenizasyon şirketleri olan Figure (FIGR) ve Securitize (SECZ), kendi hisselerini zincir üzerinde çıkaran ve ihraççı destekli modele giren firmalar. Saklama modelini takip edenler arasında, ABD'de ilk kez bir tokenize hisse platformu için aracı kurum kaydı alan Dinari bulunuyor. Bu ay başında, Ondo Finance, lisanslı transfer ajanı ve Broadridge aracılığıyla vekil oy kullanımı, düzenleyici bildirimler ve paydaş iletişimi konularında da adımlar attı. STA, ihraççı destekli yaklaşımı savunuyor Bu ortamda, STA, SEC'den, ihraççı destekli tokenize menkul kıymetler ile üçüncü taraf hisse tokenleri arasında net bir düzenleyici ayrım yapmasını istiyor. Grup, tokenize menkul kıymetlerin, ihraççı tarafından onaylanmış ve resmi ortaklar kaydına kaydedilmiş gerçek hisseler olması gerektiğini savunuyor ve üçüncü taraf tokenlerin, yatırımcıları şaşırtabileceği, ortak haklarını zayıflatabileceği ve ihraççıyla doğrudan yasal ilişki kurmak yerine platform, saklama ve karşı taraf risklerine maruz bırakabileceği uyarısında bulunuyor. Mektup, tokenized menkul kıymetler için herhangi bir "yenilik muafiyeti, pilot program, hareketsizlik pozisyonu veya kalıcı çerçeve"nin yalnızca ihraççı destekli modellere uygulanması gerektiğini belirtiyor. Ayrıca, SEC'nin, platformların halka açık şirketlerin tokenized hisselerini pazarlamadan önce ihraççı onayı almasını ve herhangi bir üçüncü taraf modele ilişkin açık bildirim ve uyum güvenlikleri talep etmesini istiyor. "Liste dışı şirket müşterilerimiz, hisse senedi sahibi olmayı andırırken, kendi kayıtları, yönetişi ve iletişim kanallarının dışında görünen wrapper tarzı ürünler konusunda endişelerini dile getirdi," dedi Ann Bowering, Computershare North America'daki ihraççı hizmetleri CEO'su. Computershare, S&P 500 endeksindeki şirketlerin yarısından fazlasının transfer ajanı olarak hizmet veriyor. "İnovasyon ve piyasa bütünlüğünün birlikte hareket etmesi çok önemli; ihraççı destekli tokenized menkul kıymetler ile wrapper ürünler arasındaki net ayrımların yapılması lazım," dedi Fiona Chalmers, Computershare'da küresel ihraççı hizmetleri CEO'su. "Tokenizasyon, küresel piyasalarda hızla ilerliyor ve düzenleyicilerin şu anki kararları, tokenize edilmiş hisselerin ihraççılar ve hissedarlar için erişilebilirliğini şekillendirecek." ABD ve İngiltere'deki büyük transfer ajanlarından Equiniti de aynı görüşü paylaştı ve düzenleyicilerin ihraççı onaylı tokenize hisseleri ile üçüncü taraf ürünleri arasında net bir ayrım yapması gerektiğini belirtti. CoinDesk'in sahibi olan Bullish (BLSH) ise, Equiniti'yi satın almayı planladığını ve bunun önümüzdeki yıl erken kapanmasını hedeflediğini duyurdu. "İhraççı tarafından onaylanmayan ve transfer ajansı aracılığıyla kaydedilmeyen bir token, tokenized hisse değildir. Bu, yatırımcıları risklere maruz bırakan ve ihraççılara ise başvuru imkânı sunmayan sentetik bir araçtır," dedi Dan Kramer, transfer ajanı Equiniti CEO'su. "SEC'nin, üçüncü taraf tokenlerin yaygınlaşmasından önce, bu sınırı açıkça çizmesi gerekiyor, aksi takdirde sorun çözülemeyecek kadar karmaşık hale gelir." Mektup, ayrıca, Daire Kaydı Sisteminin (DRS) modernizasyonunu talep etti; günümüzde payların DTCC'nin aracı kurum hesaplarından ve transfer ajanı kayıtlarından hareket ettirilmesi sürecinin çok yavaş olduğunu ve ihraççı destekli tokenizasyon için gereksiz zorluklar yarattığını savundu. ABD'nin menkul kıymet piyasalarının merkezinde yer alan takas ve yerleştirme hizmetleri olan Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), geçen yıl 4.7 katrilyon dolarlık menkul kıymet işlemini işledi. Yan kuruluşu olan Depository Trust Company (DTC), ise 100 trilyon doların üzerinde menkul kıymete saklama ve varlık hizmetleri sağlıyor. Mektupta, DTC ve transfer ajanlarıyla birlikte çalışan ajansların, blockchain tabanlı menkul kıymetlerin daha geniş kabulü ile bu transferlerin hızlandırılmasını sağlaması istendi. Tokenize Hislerde Artan Denetim Sentetik hisse tokenlarıyla ilgili sorun, brokerlar ve kripto şirketleri blockchain tabanlı hisse ürünleri piyasaya sürmeye devam ettikçe daha fazla önemli hale geliyor. Geçen yıl, OpenAI, Robinhood'un şirket hisselerine bağlı tokenized ürününden resmi olarak uzak durdu ve teklifin onaylanmadığını ve tokenlerin gerçekten OpenAI'nin özsermayesine ait olmadığını belirtti. Bu olay, tokenized menkul kıymetlerin, temel ihraççı katılmadığında, kafa karışıklığı yaratabileceğini gösterdi. Bu tartışma, büyük finans kurumları ve borsaların daha net düzenleyici çerçeveler altında tokenized menkul kıymet tekliflerini genişletmeyi planlamasıyla daha da önemli hale gelecek. Coinbase, ABD hisse senetlerinin zincir üzerinde hisselerini sunmayı planladığını açıkladı; Robinhood ise hisse token teklifini 120 ülke kullanıcısına genişletti. Nasdaq, SEC onayı alarak tokenized menkul kıymet alım satımını test etmeye başladı ve Kraken'ı, tokenized hisse senetlerini küresel çapta dağıtmak için kullandı; ayrıca, New York Borsası, Securitize ile tokenized menkul kıymet altyapısı geliştirme konusunda ortaklık kurdu. Bu arada, DTCC, Ekim ayındaki geniş çaplı devreye alma öncesinde Temmuz ayında tokenized menkul kıymet platformunun testlerine başlamayı planlıyor. Bu hizmet, şirketlerin, varlıkları önceden sakladıkları blockchain tabanlı versiyonlarını çıkarmasını sağlayacak ve aynı zamanda geleneksel menkul kıymetler gibi sahiplik haklarını ve yasal korumalarını sürdürecek. 'Asıl sorun' Fairmint CEO'su ve kurucu ortak Joris Delanoue, ilk SEC-uyumlu tokenized transfer ajanı olan ve yerel olarak blockchain üzerinde faaliyet gösteren, blok zincirlerin transfer ajanlarını modernize edebileceğini ancak tamamen yerlerini alamayacağını söyledi. "STA'nın mektubu, gerçek blockchain üzeri özsermayeyi, tokenleşmiş temsillerden ayıran temel noktayı ortaya koyuyor," dedi. "Bir blockchain, gerçeklik kaynağı değildir; ihraççıların onayladığı ortaklar kaydıdır." Delanoue, dijital defterlerin kayıtları programlanabilir, gerçek zamanlı ve küresel olarak işlevsel hale getirebildiğini, ancak bunların sermaye piyasalarının kanuni temelini koruması gerektiğini sözlerine ekledi. STA üyesi ve tokenizasyon şirketi olan Securitize CEO'su Carlos Domingo, sentetik tokenların çoğalmasının piyasaları daha parçalanmış ve denetlemesini zor hale getirebileceğini savundu. "Bu, yatırımcılar, ihraçcılar ve piyasa bütünlüğü için gerçek bir sorun ve bu yüzden düzenleyici çerçevelerin, İhraççı Destekli Tokenleri ve sentetik maruz kalmayı açıkça ayırması gerekir," dedi. "Sentetik tokenlar, piyasa modernizasyonunun kısa yolu değil; ek risk ve kafa karışıklığı kaynağıdır." Womble Bond Dickinson hukuk firmasının ortağı ve yaklaşık on yıl hedge fonu Two Sigma Investments'ta çalışan Louis Froelich, düzenleyicilerin üçüncü taraf hisse tokenlarının geleneksel hisselerden farklı ürünler olduğunu tanımaları gerektiğini, ancak tamamen göz ardı etmemeleri gerektiğini söyledi. "Bazı anlamlarda, üçüncü taraf hisse tokenları yeni değildir: opsiyonlar, vadeli işlemler ve takaslar için düzenlenmiş piyasalar uzun zamandır hisse fiyatına maruz kalma sağlar, sahiplik olmadan," dedi. "Yenilik, blockchain sistemlerinin daha verimli, daha geniş dağıtım imkânı sunmasıdır." Oy hakları, temettü ve ihraççıya karşı doğrudan yasal talep eksikliği nedeniyle, Froelich, böyle tokenların sonunda temel hisselere kıyasla indirimle işlem görebileceğini belirtti. Aynı zamanda, oy haklarını ve kurumsal işlemleri koruyan saklama modellerinin, sentetik ürünlere kıyasla çok daha geleneksel menkul kıymetlere benzeyebileceğini söyledi. "Komisyonu, üçüncü taraf hisse tokenlarını reddetmek yerine, onların ne olduğunu — farklı bir finansal araç sınıfı — net bir şekilde ayırmaya teşvik ederim," dedi. Herkes aynı fikirde değil Bazı piyasa katılımcıları ise STO teklifinin, temel olarak farklı tokenizasyon modellerini aynı kategoriye koymayı riskine dikkat çekti. "Anahtar nokta, tokenların gerçek hisse sahipliğini mi yoksa sadece ekonomik maruz kalma mı temsil ettiği," dedi Dinari CEO'su Gabe Otte. O, STA'nın endişelerinin geçerli olduğunu, ancak esas olarak sentetik tokenlara uygulandığını belirterek, SEC'nin ocak ayı açıklamasında saklama temelli tokenized menkul kıymetleri sentetik yapılardan ayırdığını ve düzenlenmiş saklama modellerinin ayrı değerlendirilmesi gerektiğini savundu. "Hem ihraççı destekli hem de saklama modelleri gerçek hisse sahipliği sunar ve bunlar, yatırımcıların faydasına, sentetik modellerden ayırt edilmelidir," dedi Otte. Dijital menkul kıymetler platformu tZERO'nun CEO'su Alan Konevsky, ihraççı destekli tokenizasyonun, şirketler ile yatırımcılar arasındaki doğrudan ilişkiyi koruyarak önemli avantajlar sağladığını kabul etti. Ancak, piyasanın uyumlu çoklu yaklaşımları destekleyeceğini savundu. "İnovasyon hız kazanıyor ve piyasa olgunlaştıkça, çeşitli, uyumlu, yanlış yönlendirmeyen, ekonomik ve teknolojik olarak anlamlı modellerin ortaya çıkmasını bekliyoruz," dedi Konevsky. Tokenizasyon platformu Centrifuge'nin yasal başkanı Eli Cohen, arz ettiği fonların zincire alınmasını amaçlayan, transfer ajanlarının endişelerini yansıtarak, ihraççı destekli tokenizasyonun yaygınlaşması durumunda pazar payını kaybedebileceğini söyledi. "Burada, STA, pazarını koruyor," dedi Cohen. "Transfer ajanları ihraççılar tarafından ödenir, bu yüzden, ihraççı olmayan menkul kıymetler yaygınlaşırsа, mevcut transfer ajanları varlıkları küçülecek ve sistem eski hâlinden uzaklaşacak." Cohen, mektubun daha önemli kısmının, SEC'den Daire Kayıt Sistemini (DRS) modernize etmesini talep ettiğine dikkat çekti. "STA, mevcut sistemin tamamen DTC'ye dayandığını ve sentetiklerle rekabet etmekte çok yavaş olduğunu doğru şekilde not ediyor," dedi. "Eğer DTC, yakında daha hızlı bir sistem geliştirmezse, mevcut transfer ajanı sisteminin, piyasa içindeki konumunu ve rolünü koruma şansı az olur." SEC'nin henüz tokenized menkul kıymetlere özgü resmi kurallar önermediği belirtildi. Ajansın, tokenized menkul kıymetleri teşvik etmeyi amaçlayan yenilik muafiyetini tanıtması bekleniyor; ancak bunun zaman çizelgesi ve kapsamı henüz belirtilmedi. Ancak, brokerlar, kripto şirketleri ve Wall Street kurumları blockchain tabanlı hisse tekliflerini genişlettikçe, ajansın ihraççı destekli ve üçüncü taraf modellerine yaklaşımları, tokenized hisselerin ABD'de nasıl gelişeceğini ve yatırımcıların nihai olarak hangi haklara sahip olacağını belirleyecek.